亚厦股份(002375):股权激励方案提供业绩支撑
我们近日对亚厦股份进行了调研,与公司董事长、董秘等高管进行了深入的交流。通过此次调研,我们对公司未来的成长路径有了更为明确、清晰的认识。
1.公司股权激励计划促进未来业绩增长
在过去三年中,公司收入和净利均保持了高速增长,今年上半年主营业务收入增长82.89%,归属母公司净利润增长103.97%,收入和利润增长均比过去几年有所加速。
中报显示,公司毛利率和费用率在过去三年控制较好,处于相对平稳的状态,预计未来公司综合毛利率仍将保持在15%左右。由于收入规模快速增长以及公司着力控制费用率,费用率下降趋势明显,上半年期间费用率为2.41%,费用率指标比2009年中期的4.00%同比下降39.75%,也低于2009年全年的2.99%。同时上半年公司净利率达到历史新高的5.64%,预计未来公司净利率有望进一步小幅增加。
公司9月3号发布公告,宣布了股权激励计划草案,草案授予高管和核心技术人员410万份股票期权,占当前总股本的1.94%,其中预留期权40万份,占本次激励计划的9.76%。370万份股票期权的行权价格为65元。若达到行权条件,可在未来5年内的4个行权期内行权。
股权激励计划的推出为公司业绩增长提供了强心剂,基于我们对市场环境、公司竞争力和战略的判断,我们预计公司未来业绩增长较为可能会超过股权激励行权条件,在未来几年住宅精装修业务继续扩展的前提下,公司业绩有望再创新高。
2.精装修业务能力突出,品牌优势明显
公司较早进入了建筑精装修领域,在未来住宅产业化和消费升级的背景下,精装修房将成为未来中高档住宅的发展趋势,与发达国家相比,我国的精装修房比例仍然较低,有广阔的发展前景。
而公司通过近些年在该领域的细耕,已经在施工流程控制等方面有了一条成熟的规范,能够有效的控制装修质量,并且在该领域树立了良好的品牌,逐步成为行业的一个标杆。近年来公司在该领域增长十分迅速,虽然有房地产调控的影响,但基于传导时滞以及市场空间的考虑,预计今年全年公司精装修业务仍将保持较快增长。
3.业务管理模式输出有望成为公司未来增长看点
公司在浙江省内有较强的竞争力,业务操作流程完善,人员配备合理,业务素质较高,各项业务收入随市场规模稳定增长,在过去三年及今年上半年,省内收入占比均超过一半,业务比重稳定。
目前公司已经在华北、西南等区域设立了相应的业务拓展机构,未来我们认为公司会充分利用这个平台,通过业务管理模式的有效输出,重点开发新区域市场、增加新的业务区域增长点。
由于公司在大本营浙江省内已经有了很好的管理体系、操作流程和素质较高的人员团队,我们认为公司可以在有效复制省内管理体系的基础上,通过团队派遣组建等方式,借助公司在装饰领域的良好品牌来逐步实现未来的省外重点区域扩张,保证未来增长。
4.盈利预测
基于我们对公司股权激励计划的解读、对公司核心竞争力和相关业务市场环境的判断,我们调高了2010-2012年的每股收益,分别为1.29元、1.90元和2.59元;由于公司未来两年的净利润将的符合增长率将超过60%,因此给予公司2011年35-40倍动态市盈率,公司的合理价值为66.5-76.0元,目前的股价给予“增持”投资评级。
5.主要不确定因素
房地产持续调控导致订单下滑风险、应收账款回收风险等。
